Anthropic，即 Claude 背后的那家人工智能公司，正筹备可能是史上最大规模的 IPO 之一，估值有望接近 2 万亿美元。
两万亿！带 T 的那个！
你要不要跟进？亲爱的读者，如果我能预测股市，我现在应该正坐在私人 B-2 隐形轰炸机里，朝我的私人大陆巡航（我中意澳大利亚，不过中部有点太热……也许欧洲？）。可惜我只是个凡人，但我会给你几件值得思考的重要事情。
增长简直疯狂
根据《华尔街日报》对 Anthropic 泄露的 S-1 草案的报道，该公司在 2026 年上半年创造了 163 亿美元营收。而在 2025 年同期，营收仅 11 亿美元。这是一年内近 15 倍的增长。
而且增长显然没有停下。据报道，Anthropic 第三季度营收达到 168 亿美元，较前一季度增长约 45%。把第三季度数字年化，你会看到一家以超过 670 亿美元年营收速度增长的公司。当然，对单季年化并不意味着 Anthropic 未来十二个月真能赚到 670 亿美元。但势头确实惊人。
所以第一个因素是火箭般蹿升的营收。买入一家快速扩张公司的股票，可能带来超额回报。
遗憾的是，还有那 800 亿美元的亏损
然而，据报道泄露的 S-1 显示，Anthropic 在 2026 年上半年亏损了 807 亿美元。
情况比这复杂一点，因为这 807 亿亏损中，据报道有 720 亿来自与可转换票据及其他金融工具相关的非现金会计费用。别让我解释，但有时公司需要把融资义务从负债重新归类为费用，这可能导致账目重构。
所以 807 亿 – 720 亿 = 87 亿美元亏损，年化即 174 亿美元亏损。
据报道，Anthropic 已告诉潜在投资者，其在 2026 年第二、三季度实现了调整后盈利。这令人鼓舞，但……那个“调整后”才是关键。公司喜欢玩“备考（pro forma）”游戏：他们说“好吧，是，坏事情发生了、坏事情发生了，但那都是一次性事件。只看我们的核心业务，我们是在赚钱的。”问题在于，把糟糕决策一笔勾销、东挪西凑让运营问题看起来像一次性事件，太容易了。
来自地狱的 GPU 账单
根据其 IPO 草案文件的报道，Anthropic 已承诺在未来七到十年内，投入约 4500 亿美元用于大多不可取消的云计算协议。额外的芯片租赁和基础设施安排将 reported 义务推高至 6000 亿美元以上，若进一步产能谈判完成，潜在支出接近 7500 亿美元。
这应该已经被计入算式，因为这是核心成本。不过，公司称其在 2026 年上半年仅算力与基础设施就花了约 90 亿美元，而 2025 年同期约为 23 亿美元。
90 亿年化 = 每年 180 亿。7500 亿分摊到“七到十年”（取 8.5）即每年 880 亿。所以算力成本将从每年 90 亿涨到 880 亿——涨了 390%？
如果一切都是线性的（当然不会），那么考虑一下：2026 年花了 180 亿算力换来了 326 亿营收。所以如果花 880 亿在算力上，应转化为 1594 亿营收。
在 1594 亿年营收下，Anthropic 大约会是美国第 26 大公司、全球第 47 大公司——营收量级与家得宝（Home Depot）相近，领先于 Kroger、Verizon、Tesla、Disney 和 IBM。
但远算不上领先的科技公司。比如，他们只相当于 2026 年苹果的一半。
但最大的因素是……
我们可以谈谈其他因素。
AI 模型的潜在商品化是个大问题，因为那会焚毁 Anthropic 的专有优势。
销售集中是另一个令人意外的风险：据报道，Anthropic 的草案文件显示，其 2026 年上半年营收中约 20% 仅来自两个客户。
还有 AI 监管与法律责任，这些都是庞大的话题与风险。
而且刚一启动，Anthropic 还宣布计划将股份划拨给公益基金，起步为 5% 的股权。也许这很高尚，但无疑会稀释股东权益。
但最大的因素是……像你这样的人。
买股票是一种投资，但许多人买股票是出于投机。
如果你不熟悉两者的区别，可以对比买一张政府国债与买一幅雷诺阿（Renoir）画作。债券会产生收入。你把钱放进去，它付你现金。另一方面，雷诺阿不产生收入。也许某天你会找到愿意出更高价买它的人，但那是你从投入中获利的唯一方式。
艺术、比特币、收藏品、金银——这些是投机。股票、债券、租赁房产是投资。
在股市中，买一股 Anthropic 理论上是一种投资。但很多人买它只是因为认为未来某时别人会出更高价。本质上，他们买的是彩票。
最终，股价必须回归 underlying 业务基本面，但这可能要很久。在 AI 泡沫化的环境里，Anthropic 的股价可能在很长时间内跑赢现实。
所以无论它是不是好投资，事实是那么多人都可能说“OMG，我得进场”，这会把价格推高……直到这些人想撤退，而那很难预测。
以上这些花哨说法，归根结底就是……我们不知道。